Все еще радуетесь данным по американскому рынку труда? Тогда этот обзор для вас. Да, количественная посткризисная оценка занятости может показаться вполне сносной, но, заглядывая в глубины отчетов американского Бюро Статистики Труда (BLS), становится очевидно, что с качественной стороной вопроса дела обстоят куда хуже. Пойдем по порядку.
Возрастная структура рабочей силы: “бэби-бумеры” не уходят на пенсию
При рассмотрении структуры американского рынка труда с точки зрения его возрастной структуры выявляется одна очень интересная тенденция, зародившаяся более 10 лет назад, и принявшая новые масштабы после кризиса 2008 г.
Это тенденция проявляется в виде сокращения количества занятых в возрасте от 24-54 лет, т.е. наиболее молодого, активного и работоспособного слоя населения, и рост числа занятых в возрасте 55 лет и выше (поколение “бэби-бумеров” 1950-х). Что вы можете сказать по поводу этих графиков?
Доля занятых в возрасте 25-54 лет сократилась с 74% до 66% с 1997 г. по 2012 г., при этом доля старшей возрастной группы от 55 лет и выше выросла с 12% до 21,6% (почти в два раза) за аналогичный период времени.
На графике, представленном ниже, показана кумулятивная динамика прироста количества занятых в возрасте 20-24 лет (синяя) и 55-69 лет (серая). То, что ниже оси абсцисс, представляет собой кумулятивные потери рабочих мест – это возрастные группы 16-19 лет (розовая) и 25-54 лет (салатовая). Точка отсчета – июль 2009 г. — официальное окончание рецессии в американской экономике.
Взгляните на эту тенденцию. Если это не полный провал политики по реанимированию рынка труда, то что это? Суммарно, группа 25-54 летних занятых с 30 июля 2009 г. по текущий момент сократилась на 842 тыс. человек. При этом число занятых в возрасте от 55 лет и выше выросло с тех времен на 3 млн. 837 тыс. человек. Вот так восстановление занятости. Давайте еще раз взглянем на это:
Согласно последнему отчету BLS, в октябре в США было создано 413 тыс. рабочих мест (против 873 тыс. месяцем ранее). Неплохо, если не вглядываться в возрастную структуру, ведь основной прирост занятости пришелся на пожилых людей. Другими словами, старшее поколение не хочет выходить на пенсию, и постоянно пополняет состав рабочей силы (отчасти благодаря политике нулевых процентных ставок ФРС, которые уничтожают накопления и депозитные счета в условиях растущей инфляции), и не дает молодому поколению делать первые шаги на рабочем поприще.
Доля “бэби-бумеров” в общем октябрьском приросте составила 68%, 25-54 летних – 10%, 20-24 летних – 12%, 16-19 летних – 11%.
Число занятых неполный рабочий на исторических максимумах
В том, что работодатели оформляют представителей старшей возрастной группы на неполный рабочий день, нет ничего удивительного. Смотрим на следующий график и убеждаемся в правдивости данного утверждения.
С января 2008 г. количество занятых полный рабочий день сократилось на 6,1 млн. чел. (-5,1%) до 115,5 млн. чел., занятых неполный рабочий день выросло на 2,8 млн. чел. (+12,6%) до 27,7 млн. чел.
Уровень занятых неполный рабочий день держится вблизи абсолютных исторических максимумов. Давайте посмотрим на историческую динамику.
Минимальный прирост оплаты труда за историю наблюдений
Что там с уровнем оплаты труда? Согласно последним данным, в октябре 2012 г. прирост среднего уровня часовой оплаты труда в США в годовом пересчете оказался минимальным за всю историю наблюдений.
Сопоставим графики динамики среднего уровня оплаты труда и занятости в несельскохозяйственном секторе.
Что имеем? С 2007 г. началось падение уровня занятости и сокращение темпов роста размера оплаты труда. Со второй половины 2009 г. началось восстановление рынка труда, но темпы роста уровня оплаты труда продолжили сокращаться… приплюсуем инфляцию и получим отрицательный прирост. Темпы роста занятости в несельскохозяйственном секторе стагнируют
Построим график динамики изменения числа занятых в несельскохозяйственном и секторе США, наложив для большей наглядности динамику занятости в частном секторе.
Вопрос: на какой стадии мы находимся сегодня? Но не стоит сгущать краски. За ростом всегда следует падение, за падением снова начинается рост…
Максимальное по длительности время нахождения в статусе безработного
Средняя продолжительность нахождения американца в статусе безработного достигла своего исторического максимума в конце прошлого года. Согласно последним данным, в октябре 2012 г. этот уровень достиг 40,2 недель, что является максимумом года текущего.
Перевод безработных в состав экономически неактивного населения
Разделив количество безработных на общее число экономически активного населения, получаем уровень безработицы. К сожалению, именно этим понятием обычно оперируют политики и финансовые СМИ, описывая общее состояние рынка труда. Почему “к сожалению”? Потому что данные этого показателя статистические агентства могут искажать через изменение параметров определения состава безработных. Для этого из состава безработных люди переводятся в состав экономически неактивного населения.
*Напомню, что с января 2008 г. число экономически неактивного населения увеличилось на 9,1 млн. чел.
На представленном ниже графике четко прослеживается начавшееся с 2008 г. “искажение” данных по рынку труда США.
Коэффициент участия в рабочей силе гражданского населения
Путем деления экономически активного населения на все гражданское население США, выводится коэффициент участия в рабочей силе гражданского населения или доля экономически активного населения. В октябре 2012 г. значение индекса составило 63,8%, что сопоставимо с уровнем 30-летней давности.
Дело в том, что с начала 2000-х темпы прироста экономически неактивного населения превышают темпы прироста экономически активного.
Среднее значение уровня экономической активности гражданского населения США с 1982 г. приблизительно равно 66%. С учетом того, что среднемесячный прирост гражданского населения составляет примерно 213 тыс. чел., каждый последующий месяц для поддержания уровня занятости хотя бы на прежнем уровне (т.е. с учетом растущего населения и миграции) необходим прирост занятых как минимум на 140,5 тыс. чел. Среднемесячное увеличение числа рабочих мест в американской экономике с начала 2010 г. составляет 158 тыс.
О каком уверенном восстановлении рынка труда США идет речь? С количественной точки зрения, незначительное улучшение, если не стагнация, все же присутствует. С качественной точки зрения, вся послекризисная обстановка на рынке труда США характеризуется значительным падением занятости среди наиболее экономически активного населения в возрасте от 24 до 54 лет, ростом занятости среди людей старше 55 лет, ростом занятых неполный рабочий день, резким падением темпов роста оплаты труда, максимальным за всю историю периодом нахождения в статусе безработного.
Для начала справка. Европейский коммерческий банк в случае недостатка ликвидности и острой необходимости в фондировании может обратиться за помощью не на межбанковский рынок, а напрямую к ЕЦБ, как к кредитору последней инстанции. Ставка кредитования – 1,5%. Такие операции именуются в арсенале ЕЦБ не иначе как Marginal Lending Facility. см .
Так вот, объем Marginal Lending Facility по данным на 1 ноября взлетел до 7,75 млрд. евро. Таких уровней мы не видали с марта 2012 г. Какому-то банку (или банкам) пришлось занять у регулятора порядка 7 млрд. евро. Не хило так.
1 ноября 2012 г. были опубликованы данные по индексу общенациональной производственной активности США, ISM Manufacturing, за октябрь. Второй месяц подряд данные оказываются лучше ожиданий рынка, несмотря на откровенно слабую статистику по заказам на средства производства без учета военного оборудования и самолетов (см. здесь).
Октябрьский индикатор деловых настроений в промышленности крупнейшей экономики мира зафиксировал значение на уровне 51,7 пункта против 51,5 в сентябре, закрепившись выше критического уровня в 50 пунктов, отделяющего рост от сокращения.
Индекс ISM Manufacturing базируется на ежемесячных исследованиях, проводимых среди выборки отобранных компаний. Это позволяет получить ранние индикаторы того, что реально происходит в экономике, отслеживая такие переменные, как производство, новые заказы, уровень запасов, занятость и цены в промышленных секторах. Значение индикатора выше 50 пунктов означает рост деловой активности в промышленности, ниже – наоборот, замедление. Специалисты института ISM отмечают, что падение среднего значения индекса ISM Manufacturing ниже 42,5 пунктов говорит о сокращении национальной экономики, выше – о ее расширении.
Компоненты индекса
Компонента новые заказы в октябре вышла на шестимесячные максимумы на уровне 54,2 пункта. Параметр выпуск продукции перебрался выше ватерлинии в 50 пунктов и обновил пятимесячные максимумы на уровне 52,4 пункта.
Новые заказы за вычетом запасов
Судя по исторической динамике компоненты новых заказов за вычетом запасов, возобновившийся рост индекса ISM Manufacturing можно назвать относительно устойчивым. В предыдущих отчетах я отмечал, что после значительных провалов новых заказов без учета запасов, которые имели место быть в июне-августе 2012 г., как правило, следует период восстановления.
Долго ли продлится это восстановление? Вопрос неоднозначный. До урагана “Сэнди” явным признаком падения темпов роста американской экономики было сокращение заказов на товары длительного пользования без учета военного оборудования и самолетов (Core non-defense capital goods orders), которые в сентябре обвалились на 7,4% в годовом пересчете. Поставки этого оборудования, которые включаются в расчет ВВП, упали на 0,3% в месячном пересчете и на 4,9% на базе трехмесячной годовой скользящей. Текущие заказы, являющиеся прокси показателем будущих капитальных затрат, не изменились в месячном исчислении, однако сократились на 23,5% на базе трехмесячной годовой скользящей.
U.S. Economic Surprise Index vs. ISM Manufacturing Index
Положительная динамика индекса экономического сюрприза (Economic Surprise) в октябре поспособствовала улучшению ожиданий американского бизнеса относительно перспектив экономики.
Bloomberg Economic Surprise отражает уровень пере- или недооценки экономическими аналитиками трендов бизнес цикла. Элемент сюрприза отражает процентную разницу между прогнозами аналитиков и публикуемыми фактическими данными. Прогнозы аналитиков отслеживаются Bloomberg News и отображаются в терминале Bloomberg. Элементы сюрприза по еженедельным и месячным данным сглаживаются по последним шести месяцам, больший вес присваивается последним вышедшим данным. Элементы сюрприза нормализуются и затем агрегируются.
U.S. Economic Surprise Index vs. U.S. Equity&Debt Market
Динамика индекса экономического сюрприза после 2008 г. показывает высокую корреляцию с динамикой фондовых индексов (S&P 500). Дивергенции не видно.
К слову, та же история с долговым рынком. Сравним динамику индекса экономического сюрприза с доходностью 10-летних гособлигаций США.
ISM Manufacturing Index vs. ВВП
Важность ISM Manufacturing Index заключается в том, что индекс публикуется одним из первых среди серии данных по национальному производственному сектору США.
Несмотря на то, что общий вклад промышленного сектора в ВВП США составляет около 19,2% (сектора услуг — 79,6%, сельского хозяйства — 1,2%), ситуация в данном сегменте экономики традиционно выступает в качестве опережающего показателя.
Региональные PMI Manufacturing vs. ISM Manufacturing
В течение двух недель до публикации ISM Manufacturing, данные PMI представляют региональные ФРБ Нью-Йорка (Empire State), Филадельфии (Philly Fed), Ричмонда (Richmond Fed), Далласа (Dallas Fed) и Канзас-Сити (Kansas City Fed), Чикаго (Chicago), формирующие около 52,6% ВВП США.
Учитывая различия в “весе” каждого региона в ВВП, рассчитывается сводный региональный индекс деловой активности в промышленности Соединенных Штатов (Empire + Philly + Richmond + Dallas + Kansas + Chicago PMI Manufacturing). В октябре ситуация в производственном секторе рассматриваемых регионов незначительно ухудшилась относительно сентября. Сводный региональный индекс уже четыре месяца находится ниже 50 пунктов.
Незначительное улучшение в августе-сентябре видно в региональных индикаторах производственной активности в разрезе по важнейшему параметру — новые заказы (new orders). В октябре ситуация изменилась в худшую сторону.
На прошлой неделе Бюро Экономического Анализа (BEA) представило отчет по динамике ВВП США за третий квартал 2012 г., согласно которому крупнейшая экономика мира выросла на 2,0%. Наибольший вклад в позитивную динамику внесли расходы населения (1,42 п.п.) и государственные расходы (0,71 п.п.). Расходы на инвестиции прибавили к динамике 0,9 п.п., при этом чистый экспорт убавил 0,18 п.п. (см. Вложение 1).
Рост госрасходов на 3,7% во третьем квартале стал настоящим “предвыборным” сюрпризом. Эта компонента снижалась восемь кварталов подряд, что стало рекордом со времен Второй Мировой Войны, без учета периодов рецессий. С учетом вырисовывающихся перспектив наступления “fiscal cliff”, вряд ли государство в четвертом квартале вновь повторит свое достижение. Это заставит потребителей искать новые источники фондирования, на фоне падения уровня реальных располагаемых доходов. Напомню, что расходы на личное потребление формируют 70% ВВП США.
Согласно последним данным, уровень реальных расходов населения США вырос на 2% до 9,66 млрд. долл. по отношению к уровням прошлого года. Падение ниже 2%-ого рубежа традиционно сигнализирует о начале рецессии.
Сглаженная по году, динамика личных расходов оптимизма явно не прибавляет.
“Fab Five”: американцы меньше тратят на общепит
Среди индикаторов дискреционного личного потребления агентство Bloomberg выделяет пятерку субиндексов (“Fab Five”), составленных на основе данных по расходам на ювелирные изделия и часы, на женскую и девичью одежду, общепит, казино, косметику и парфюмерную продукцию.
В последние месяцы, наибольшее внимание на себя обратило резкое падение темпов роста расходов американцев на питание вне дома (рестораны, фастфуды, кафе и т.п.). Индекс “dining out” сократился с 4,5% в начале 2012 г. до 1,8% в сентябре – минимального значения с мая 2010 г.
Промышленное производство потребительских товаров сокращается
Индекс промышленного производства потребительских товаров, являющийся превосходным индикатором экономического замедления американской экономики, обвалился в сентябре до 0,1% в годовом пересчете.
Динамика этого индикатора, практически скатившегося на отрицательную территорию, также является сигналом надвигающейся рецессии в США.
Вложение 1. Квартальная динамика ВВП США в разрезе по компонентам.
HSBC/Markit vs. “официальный” PMI Munufactruring Index: ставка на рост
Согласно опубликованным 1 ноября данным Национального бюро статистики и Федерации логистики и закупок Китая на основе опроса крупнейших 820 компаний из 31 отрасли экономики, индекс деловой активности в промышленности — PMI Manufacturing Index — в октябре 2012 г. впервые за последние три месяца указал на рост, составив 50,2 пункта.
Кроме этого, октябрьская финальная оценка индекса производственной активности в малом и среднем бизнесе Китая (выборка по 400 компаниям) от HSBC/Markit — 49,5 пункта против 47,9 пункта в сентябре — также подтвердила наличие позитивных тенденций в промышленности второй экономики мира. Индекс поднялся до уровня трехмесячных максимумов. Тем не менее, двенадцать месяцев подряд, или пятнадцать месяцев из последних шестнадцати, индикатор деловых настроений малого и среднего бизнеса Китая находится ниже 50 пунктов, отделяющих рост от сокращения.
Дивергенция между двумя оценками деловой активности сократилась в октябре до 0,7 пункта, что стало минимальным значением за год, и является лишним подтверждением улучшения деловых настроений китайских промышленников.
Индексы PMI базируются на ежемесячных исследованиях, проводимых среди тщательно отобранных компаний. Это позволяет получить ранние индикаторы того, что реально происходит в экономике, отслеживая такие переменные, как производство, новые заказы, уровень запасов, занятость и цены в промышленных, строительных и сервисных секторах, а также в секторе розничной торговли.
China PMI Manufacturing – это композитный индекс, рассчитываемый на основе пяти компонентов с разными весами: новые заказы (30%), выпуск продукции (25%), занятость (20%), время поставки (15%), запасы (10%). Значение индикатора выше 50 пунктов означает рост деловой активности в промышленности, ниже – наоборот, замедление. Для Китая индекс PMI Manufacturing стал впервые рассчитываться в январе 2005 г.
10 из 11 компонент PMI выросли в октябре
В структуре “официального” PMI Manufacturing Index в октябре показали рост 10 из 11 компонент, но выше 50 пунктов, отделяющих рост от падения, находятся лишь три. Тем не менее, в стадии расширения находятся субиндексы, имеющие набольший вес, — выпуск продукции (52,1 пункта в октябре против 51,3 в сентябре) и новые заказы (50,4 пункта в октябре против 49,8 в сентябре). Новые экспортные заказы выросли на 0,5 б.п. с 48,8 пункта в сентябре до 49,3 пункта в октябре, что стало максимальным значением за последние пять месяцев. До уровня трехмесячных максимумов восстановилась занятость (49,2 пункта). Запасы выросли до 47,3 пункта.
В структуре компонентов индекса PMI Manufacturing особое значение имеют параметры новые заказы и запасы. Разница между этими показателями начала резко сокращаться со второй половины 2011 г. – начало острой фазы европейского кризиса. Объемы новых заказов, пожалуй, наиболее важного опережающего индикатора для промышленного сектора, показали в то время значительное сокращение – компании расформировывали накопленные запасы. Тенденция начала выправляться, и в последние четыре месяца мы наблюдаем положительную разницу между этими параметрами (особенно в октябре 2012 г.), что свидетельствует о восстановлении спроса на продукцию.
Индекс производственной активности отражает сохраняющееся напряжение в секторе и без серьезных мер государственной поддержки на фоне глобального экономического замедления, деловая активность в промышленном секторе Китая будет оставаться под давлением.
Очень важное для Китая событие состоится в начале ноября 2012 г. – на ХVIII съезде Компартии произойдет не только проходящая раз в 10 лет смена руководителей партии и государства, но и связанная с ней корректировка внутренней и внешней политики. Передача власти в КНР со времен смерти Мао Дзедуна в 1976 г. традиционно сопровождалась скачком в госрасходах. Так, всплеск инвестиций наблюдался после съезда Компартии в этих годах. Не исключено, что эта политическая традиция подогревания инвестиционного бума вновь может повториться, когда произойдет новая ротация чиновников.
China Steel Industry PMI: “ракета” пошла на взлет
Производственная активность в сталелитейном секторе Китая взлетела в октябре до уровней шестимесячных максимумов. Согласно оценкам Национального бюро статистики и Федерации логистики и закупок Китая, в октябре 2012 г. индекс Steel Industry PMI составил 52,7 пункта против 43,5 в сентябре. Мощнейший рост с 39,7 пункта в сентябре до 57,1 пункта в октябре зафиксирован в компоненте выпуск продукции. Та же история с новыми заказами и новыми экспортными заказами (см. таблицу).
Разница между компонентами новых заказов и запасов готовой продукции также вселяет некоторую уверенность в восстановлении сталелитейного сектора Китая, что в дальнейшем может спровоцировать рост цен на промышленные металлы и улучшить показатели российских металлургов в четвертом квартале 2012 г.
Объемы перевозок грузов растут
Корреляция между динамикой объема перевозок грузов железнодорожным транспортом и ВВП Китая остается очень высокой. Объемы ж/д перевозок часто рассматриваются в качестве некого опережающего индикатора состояния экономики. Впервые за несколько месяцев появляются первые позитивные новости.
В сентябре 2012 г. объем перевезенных железнодорожным транспортом грузов в Китае составил 307 млн. тонн. против 304 млн. тонн месяцем ранее (+1,12%) и 324 млн. тонн годом ранее (-5,2%).
Объемы перевозок водным транспортом выросли в сентябре относительно августа на 4,75% до 398 млн. тонн., а в годовом пересчете рост составляет 6,1%. Объемы перевозок автотранспортом увеличились в сентябре относительно августа на 2,88% до 398 млн. тонн., относительно аналогичного периода годом ранее рост составил 14,9%.
Подробный обзор на тему “Китай: время покупать?” найдете .
Данные по заказам на товары длительного пользования (Durable Goods Orders) в США за сентябрь продолжают указывать на достаточно высокую вероятность “сползания” крупнейшей экономики мира в рецессию. Перейдем к основным показателям сентябрьского отчета.
Первое, ключевой опережающий индикатор для оценки чистых капитальных расходов бизнеса (Core Capex) — количество заказов на средства производства за исключением самолетов и военного оборудования (Durable Goods Orders Nondefense ex Aircraft, или Core Capex Orders) – в процентном отношении не изменился в сентябре относительно августа (60,27 против 60,25 млрд. долл.).
Второе, объем поставок основных средств производства за исключением самолетов и военного оборудования (Nondefence Capital Goods Shipments ex Aircraft and Parts), которые используются при расчете объема капитальных инвестиций бизнеса (Capex) и оценки валового внутреннего продукта страны, в сентябре 2012 г. упал на 0,3% относительно августа до 62,83 млрд. долл.
Согласно подсчетам ФРС США, когда объем новых заказов оказывается на 1-2% ниже объема поставок, то последние, с высокой вероятностью, упадут в ближайшей перспективе, что негативно отразится на показателе динамики ВВП. Затраты на инвестиции в основной капитал формируют 11% экономики, согласно предварительным данным за третий квартал 2012 г., опубликованным в прошлую пятницу. К слову, рынок недвижимости, на который сегодня направлена “боевая мощь” ФРС в виде безлимитного QE, составляет 3% ВВП США.
В сентябре разница между объемом заказов и поставок составила минус 4,1%, в августе – минус 4,4%, в июле – минус 5,7%, в июне – минус 1,7%. Процесс сокращения уровня реальных поставок идет полным ходом.
В то время как поставки средств производства являются совпадающим индикатором, новые заказы можно скорее отнести к индикатору опережающему, и, судя по всему, негативные тенденции в полной мере отразятся на американской экономике в четвертом квартале 2012 г.
Безусловно, американский бизнес очень опасается надвигающегося “fiscal cliff”, который, в случае наступления, в моменте может обрушить спрос на товары длительного пользования.
Годовая динамика Durable Goods Orders и Core Capex Orders
График, изображенный ниже, показывает годовое изменение в заказах на товары длительного пользования (Durable Goods Orders) и заказов на средства производства за исключением самолетов и военного оборудования (Durable Goods Orders Nondefense ex Aircraft). Исторически, когда годовая динамика указанных индексов “рисует” отрицательные значения, то экономика близка или уже находится в рецессии. Согласно последнему отчету, заказы на товары длительного пользования в годовом пересчете зафиксировали -0,3% (в августе было -7,5%), а заказы на средства производства за исключением самолетов и военного оборудования сократились на -7,4% против -4,4% в августе.
Core Capex Orders 3-Mo Chg of YoY % Chg.
Пол Маккали, выдающийся экономист и бывший управляющий директор Pimco, предпочитал использовать график годовой динамики 3-месячной средней заказов на средства производства за исключением самолетов и военного оборудования (Core Capex Orders, 3-Mo Chg of YoY % Chg.) в качестве индикатора оценки состояния экономики на несколько кварталов вперед.
Исторически, когда этот индикатор фиксирует значение ниже -2%, экономика находится в рецессии, либо очень близка к этому. По факту сентябрьской статистики Core Capex Orders снизились до -6,5% против -4,6% в августе (в июле было -2,5%).
*Согласно предварительным данным, по итогам третьего квартала 2012 г. вклад компоненты Инвестиции бизнеса в основной капитал (1,47 трлн. долл.) в ВВП США стал отрицательным (-0,13%). А 2%-ый прирост экономики в июле-сентябре на 1/3 был обеспечен раздутыми госрасходами, что не стало сюрпризом перед осенними президентскими выборами 2012 г. Каким будет конец года?
Напомню, что только один раз за последние 20 лет падение годовой 3-мес. средней Core Capex Orders ниже нулевого рубежа в дальнейшем не привело к наступлению рецессии в американской экономике. Этот единственный раз пришелся на сентябрь 1998 г., когда азиатский кризис достиг своего пика, а Россия объявила дефолт.
S&P 500 vs. Core Capex Orders
Как это спроецировать на движение рынка? Смотрим на график динамики индекса S&P 500 и Core Capex Orders. Одна из сильнейших дивергенций за последние 20 лет… не в пользу фондового индикатора.
Наиболее вероятно, что такая раскорреляция является следствием неопределенности бизнеса в преддверии президентских выборов и нависшей над американской экономикой угрозой “фискального обрыва” (одновременного автоматического сокращения госрасходов и повышения налогов), предотвращение которого станет ключевым вопросом для Конгресса США до конца 2012 г.
В прошлую пятницу, 26 октября, Бюро Экономического Анализа представило предвыборные предварительные данные по динамике ВВП США за третий квартал 2012 г. Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных Bloomberg, ожидался прирост экономики на 1,8%, но по факту оказалось +2,0%. Лучше ожиданий. Согласитесь, что за две недели до дня выборов Президента США, это неплохой козырь в руках действующей власти вкупе с “суперпозитивными” сентябрьскими данными по рынку труда.
Заглянем в структуру квартального ВВП, и первое, что бросается в глаза, так это резкий скачок государственных расходов. Вклад этой компоненты в динамику валового внутреннего продукта США в третьем квартале 2012 г., согласно первой оценке, составил 0,71% (1/3 от 2% квартального роста экономики) — максимальное значение за три года. Более того, это первый положительный вклад госрасходов в динамику ВВП с третьего квартала 2010 г. Решили потратиться перед “fiscal cliff” или поставить очередную галочку в списке достижений действующего президента накануне выборов?
В квартальном пересчете, госрасходы выросли на 3,7%, личные расходы — на 2%, инвестиции – на 0,5%, экспорт сократился на 1,6%, импорт – на 0,2%.
Процентный вклад в динамику ВВП США в третьем квартале 2012 г. компоненты расходы на личное потребление (71% ВВП) составил плюс 1,42%, частные инвестиции (14% ВВП) – плюс 0,07%, чистый экспорт (-0,2% ВВП) — минус 0,18%, госзакупоки товаров и услуг (18% ВВП) – плюс 0,71%.
В структуре компоненты госрасходов, основной вклад в квартальную динамику ВВП внесли федеральные закупки для нужд национальной обороны (+0,64%).
Самое интересное заключается в том, какими окажутся два последующих пересмотра данных по ВВП за третий квартал, которые последуют уже после выборов Президента США…
К слову о пересмотрах, предварительная оценка ВВП США за второй квартал была на уровне +1,5%, вторая оценка была пересмотрена в сторону повышения до +1,7%, финальные цифры оказались куда хуже… +1,25%.
И последнее, личные расходы населения, ключевой показатель реального экономического роста, выросли в третьем квартале на 2,0%, что оказалось хуже ожиданий экономистов на уровне 2,1%.
Так было всегда, так всегда будет… когда необходимо объяснить, почему куб не сможет пройти через круглое отверстие, только экономист может вам сказать, что это возможно… нужно лишь немного изменить теорию. И даже когда у них хватает ума (подкрепленного денежными грантами) заниматься неподатливыми проблемами “кубиков” и “круглых дыр”, при затрагивании темы об ими горячо любимой кейнсианской религии вуду, называемой количественным смягчением (Quantitative Easing), в ответ мы всегда слышим одно: нам нужно больше! И это даже если экономисты недостаточно наивны для понимания того, что QE работала во всех ее 4 вариациях (логично, чтобы не запускать пятую, четвертая стала неограниченной). Очень интересно наблюдать за тем, как они выступают с витиеватыми, запутанными и умалишенными объяснениями о необходимости запуска очередного раунда QE. Ниже я постараюсь представить подобное графическое объяснение происходящих процессов, которое должно понравиться экономистам и о котором они должны действительно задуматься.
Монетарный “путь” начинается с политики процентных ставок, первоначально влияющих на общие финансовые условия, и затем отражающихся на уровне производства и занятости. Давайте проследим за логикой “идеальных” условий. Желая повысить уровень производства и занятости, центральный банк понижает процентную ставку с r1 до r2, линия монетарной политики (МП1) двигается вправо вниз до МП2. Понижение процентной ставки позитивно влияет на уровень финансовых условий (от точки ФУ1 до ФУ2). В конечном счете, улучшение финансовых условий благотворно влияет на уровень производства и занятости (Y1 смещается до Y2).
Указанный выше график – идеальная картина для экономиста, и рабочая площадка для запуска QE. Но это то, что на 100% отлично от реальности.
Экономисты понимают, что их теории иногда нуждаются в защите, особенно в то время, когда на кону стоят миллионы человеческих жизней, которые могут умереть от мучительной голодной смерти, если продукты питания станут слишком дорогими из-за лоббируемой политики бесконтрольного “печатного станка”, и пытаются дать объяснения того, почему QE может работать… но по факту не работает.
Почему? Давайте посмотрим на оправдания экономистов. Первая причина неработоспособности QE представлена на втором графике.
Как видно, в квадранте B изображены два графика финансовых условий – эластичный график, соответствующий условиям высокого спроса на рискованные активы (фин.усл.1), и неэластичный график, соответствующий экономической среде при повышенном спросе на защитные активы (фин.усл.2).
Когда спрос инвесторов на рискованные активы высок (это соответствует модели спроса на риск), падение реальных доходностей защитных активов (к примеру, трежериз) провоцирует увеличение спроса на рискованные активы (к примеру, акций), и далее, повышает уровень общих финансовых условий, соответствующих эластичному графику финансовых условий спроса на риск (фин.усл.1). Существенное улучшение финансовых условий далее должно дать толчок к росту производства и занятости (от Y1 до Y2 в квадранте С).
Если, с другой стороны, уровень аппетита к риску низок и рынок находится в фазе спроса на защитные активы, линия на графике финансовых условий будет относительно неэластичной, что представлено в квадранте B в виде линии фин.усл.2. Опираясь на этот неэластичный график финансовых условий, положительная реакция производства и занятости на изменение процентной ставки окажется куда более скромной, увеличившись с уровня Y1 всего лишь до Y3 в квадранте C.
Второй график показывает, что в рамках проведения эффективной монетарной политики, направленной на увеличение производства и занятости, не только уровень процентной ставки должен быть значительно понижен, но и “вербальные интервенции” центробанка должны играть очень важную роль для создания благоприятной атмосферы, способствующей увеличению спроса на рискованные активы. На первый взгляд, запуск неограниченной по сроку и объему программы выкупа активов (open-ended QE) ФРС вкупе с обещаниями центробанка о проведении сверхмягкой денежно-кредитной политики до определенного момента в будущем играют важную роль в обеспечении более высокого спроса на рискованные активы в финансово-рыночной среде, что является необходимым условием для повышения эффективности проводимой монетарной политики.
Однако на практике установление относительно эластичного графика финансовых условий составляет только лишь половину успеха проводимой монетарной политики. Чтобы действия регулятора в полной мере оказались успешными, производство и занятость должны адекватно отвечать на изменения финансовых условий. Это и является вторым и необходимым фактором успеха политики центробанка.
Как вы понимаете, один из графиков уже искривлен. Но если искривление линии графика финансовых условий является недостаточным поводом для признания экономистами провала QE, то у них есть план Б: искривление производственной линии. Смотрим на следующий график, где фокус с рисков финансового сектора смещается на риски реального сектора.
На представленном выше графике изображено влияние экономической неопределенности на решение по объему выпуска продукции и занятости на основе сравнения динамики объема производства к уровню различных финансовых условий. В мире, где уровень неопределенности достаточно низок, наклон кривой IS (investment-saving – инвестиции-сбережения, ИС) в квадранте С более крутой (ИС1) – объем производства и уровень занятости будут сильнее реагировать на изменение финансовых условий. Но, когда в мире царит высокий уровень экономической неопределенности, наклон кривой IS будет более пологим (ИС2). В данных условиях, даже сверхмягкие финансовые условия не смогут оказать значительного позитивного влияния на уровень производства и занятости, которые вырастут с Y1 до Y3 в квадранте C. Как видно, производственная линия также искривлена.
Вот так мы и получили двойное искривление. С точки зрения рынка и монетарных властей, успех или провал монетарной политики центрального банка будет зависеть от того, как наклонены кривые финансовых условий и производства в реальных условиях.И в то время как экономисты продолжат далее, далее и далее повторять одни и те же ошибки, одно из событий все же наступит раньше: 1) линии примут “правильный” наклон, или 2) миллионы людей умрут от геноцида гиперинфляции или мировой войны, или от того и другого вместе.
Согласно опубликованным 23 октября предварительным данным, индекс производственной активности в малом и среднем бизнесе (выборка по 400 компаниям) Китая от HSBC/Markit в октябре продолжил свое восстановление, выйдя на уровень трехмесячных максимумов, но все же остался ниже 50 пунктов, отделяющих рост от сокращения.
China Flash Manufacturing PMI в октябре составил 49,18 пункта против 47,8 пункта в сентябре и 47,6 в августе – двенадцать месяцев подряд, или пятнадцать месяцев из последних шестнадцати, индикатор деловых настроений малого и среднего бизнеса Китая находится ниже 50 пунктов. Хотя, направление тренда изменилось, и это дает надежду на некоторое улучшение настроений в производственном секторе второй экономики мира.
Индексы PMI базируются на ежемесячных исследованиях, проводимых среди тщательно отобранных компаний. Это позволяет получить одни из самых ранних индикаторов того, что реально происходит в экономике, отслеживая такие переменные, как производство, новые заказы, уровень запасов, занятость и цены в промышленных, строительных и сервисных секторах, а также в секторе розничной торговли.
Компонента выпуск продукции после сентябрьского провала до 47 пунктов, минимального за последние 10 месяцев уровня, в октябре сумела восстановиться до 48,3 пункта, что стало максимальным за последние три месяца значением.
Субиндекс новых экспортных заказов, в августе переписавших минимумы марта 2009 г., в октябре восстановилась до 47,3 пункта, что стало максимальным за последние пять месяцев значением. Компонента новые заказы выросла в октябре до уровня шестимесячного максимума в 49,7 пункта. Еще в сентябре Китай предпринял ряд мер для стабилизации темпов роста экспорта, включая введение ускоренного механизма возмещения налогов с экспорта и увеличения кредитования экспортеров.
Судя по опережающим данным HSBC/Markit, “официальный” PMI, рассчитываемый Национальным бюро статистики и Федерацией логистики и закупок Китая на основе опроса крупнейших 820 компаний из 31 отрасли экономики (будет опубликован 1 ноября), в октябре сумеет закрепиться выше 50 пунктов – уже два месяца данный индикатор фиксирует сокращение производственной активности в Китае.
Дивергенция между двумя оценками деловой активности от HSBC/Markit и официальных статистических органов Китая.
Индекс деловой активности в промышленности плотно коррелирует с динамикой промышленного производства Китая.
В структуре компонентов индекса PMI Manufacturing особое значение имеют параметры новые заказы и запасы. Разница между этими показателями начала резко сокращаться со второй половины 2011 г. (острая фаза европейского долгового кризиса). Объемы новых заказов, пожалуй, наиболее важного опережающего индикатора для промышленного сектора, показали значительное сокращение – компании занимались расформированием накопленых запасов. Тенденция начала выправляться, и в последние три месяца мы наблюдаем положительную разницу между этими параметрами (особенно в сентябре 2012 г.), что свидетельствует о восстановлении спроса на продукцию китайских промышленников.
Данные HSBC/Markit China Flash Manufacturing PMI в разрезе по компонентам:
Источник: Markit
Темпы роста промышленного производства Китая продолжают замедляться, однако темпы сокращения стабилизируются. Октябрьские цифры PMI вселяют надежду на фоне уверенного восстановления новых экспортных заказов. Однако, деловая активность в промышленности Китая остается подавленной из-за сокращения новых заказов и более длительного, чем ожидалось ранее, процесса высвобождения запасов. Это оказывает негативное влияние на состояние рынка труда.
Слабый спрос на экспортную продукцию негативно влияет на вторую экономику мира, темпы роста которой в третьем квартале 2012 г. (+7,4%) оказались наиболее медленными за последние 14 кварталов.
Но, как долго это сокращение продлится? Стоит ли ожидать активных действий от монетарных регуляторов и властей? Стоит ли ожидать роста китайских фондовых индексов, находящихся на минимумах 2008 г.? Стоит ли ожидать всплеска инвестиций после прихода новой власти в Китае осенью 2012 г.? Ответы на эти вопросы вы можете найти в подробном макроэкономическом обзоре по китайской экономике .
Темпы роста ВВП Китая падают уже семь кварталов подряд — вторая экономика мира находится в фазе “охлаждения” с начала 2010 г. Как долго это продлится? Стоит ли ожидать активных действий от монетарных регуляторов и властей? Стоит ли ожидать роста китайских фондовых индексов, находящихся на минимумах 2008 г.? Стоит ли ожидать всплеска инвестиций после прихода новой власти осенью 2012 г.? Постараемся дать ответы на эти вопросы, предложив вашему вниманию подробный макроэкономический обзор по китайской экономике.
ВВП, CPI и монетарная политика НБК
Темпы роста ВВП Китая в третьем квартале 2012 г. на уровне 7,4% в годовом выражении против 7,6% во втором квартале оказались минимальными с июня 2009 г. Интересная аналогия: текущее снижение темпов роста экономики длится уже семь кварталов подряд – столько же времени продлился спад экономического роста Китая (июнь 2007- март 2009) во время последнего финансового кризиса.
Индекс потребительских цен (CPI) в сентябре остановился на отметке 1,9%, что существенно ниже целевого уровня Народного Банка Китая в 4% годовых. Слабое инфляционное давление позволило монетарному регулятору в июне-июле 2012 г. провести серию понижений уровней по ключевым процентным ставкам с целью поддержания темпов экономического роста. Ставка по годовым кредитам сократилась с 8,1% до 6%, по депозитам – с 3,5% до 3%. Кроме этого, с декабря прошлого года НБК трижды понижал норму банковского резервирования, доведя ее к маю 2012 г. до 20% с 21,5% — вероятно, в ближайшее время мы увидим ее дальнейшее снижение. Рост цен на свинину – угроза всплеска потребительской инфляции
По мере поступления негативных макроэкономических сигналов все чаще возникают разговоры о возможности запуска стимулирующих программ и мер, направленных на смягчение денежно-кредитной политики, с целью поддержания экономического роста со стороны Народного Банка Китая. Стоит ли ожидать активных действий со стороны НБК? В ближайшие месяцы вряд ли. Китай может столкнуться со значительным скачком инфляции на фоне резкого удорожания ряда сельскохозяйственных культур. Для Центрального Банка страны с населением более 1,3 млрд. человек стабильность цен на продовольственном рынке всегда будет являться главным мандатом.
Серьезное влияние на динамику потребительских цен уже начинает оказывать неблагоприятная конъюнктура на мировом сельскохозяйственном рынке по причине сильнейшей за последние 50 лет засухи в США (пшеница с начала года подорожала на 33%, соя – на 28%) и беспрецедентной сверхмягкой политики ведущих центробанков мира.
Дело в том, что доля продуктовой инфляции (Food CPI) в структуре потребительской инфляции Китая составляет почти 40% — это второе по Индии место среди наиболее развитых стран! Среднемировой показатель без учета США – 17,8%, а в Соединенных Штатах — 7,8% (один из самых низких в мире).
Китай является крупнейшим импортером сои – на страну приходится 41% всего мирового объема поставок. В структуре торгового баланса Китая импорт сои в стоимостном выражении занимает третью строчку после нефти и железной руды.
Свинина является важнейшим продуктом в Китае. Страна является крупнейшим производителем (>50%) и потребителем свинины в мире. При этом, почти 90% изменения внутренних цен на этот продукт животноводства в Китае обусловлены ростом мировых цен на кукурузу и на соевые бобы. “Свиная” (Pork CPI, -17,6 г/г) и продуктовая инфляция (Food CPI, +2,5% г/г) в Китае, согласно сентябрьской статистике, отступила от июньских 3-летних минимумов.
Динамика китайской продуктовой инфляции находится в прямой зависимости от динамики цен на сою (+26,6% г/г). Последняя выступает в качестве неплохого опережающего индикатора – до конца 2012 г. в Китае можно ожидать инфляционного скачка. Власти страны выражают по этому поводу большое беспокойство.
ЦБ Китая не поддержал идею “безлимитного” QE
Народный Банк Китая, крупнейший в мире по объему активов, обеспокоен возможным всплеском инфляции из-за действий ведущих мировых регуляторов (ФРС, ЕЦБ, Банка Японии и Банка Японии), объявивших в 2012 г. о начале эры “безлимитного” QE, и воздерживается от запуска своего “печатного станка”.
Промышленное производство, цены производителей
Индекс промышленного производства Китая в сентябре 2012 г. составил 9,2% против 8,9% в августе в годовом исчислении.
Цены производителей (PPI) в сентябре продолжили движение в отрицательной области, снизившись в годовом пересчете на 3,6% против падения на 3,5% в августе. Значение индекса держится ниже нуля практически весь 2012 г., что негативно отражается на деловой активности промышленных компаний Китая.
HSBC/Markit PMI Manufacturing vs. “официальный” PMI Manufacturing
Индексы деловой активности в промышленности (PMI) Китая отслеживается банком HSBC (по малому и среднему бизнесу) и Национальном бюро статистики и Федерацией логистики и закупок Китая (крупный бизнес).
Согласно опубликованным 1 октября данным Национального бюро статистики и Федерации логистики и закупок Китая на основе опроса крупнейших 820 компаний из 31 отрасли экономики, индекс деловой активности в промышленности в сентябре продолжил сокращение и составил 49,8 пункта, что стало вторым подряд значением ниже 50 пунктов.
При этом, сентябрьская финальная оценка индекса производственной активности в малом и среднем бизнесе (выборка по 400 компаниям) Китая от HSBC/Markit (47,9 пункта против 47,6 пункта в августе) также подтвердила наличие негативных тенденций — одиннадцать месяцев подряд, или четырнадцать месяцев из последних пятнадцати, индикатор деловых настроений находится ниже 50 пунктов.
Индекс деловой активности в промышленности плотно коррелирует с динамикой промышленного производства Китая.
В структуре компонентов индекса PMI Manufacturing особое значение имеют параметры новые заказы и запасы. Разница между этими показателями начала резко сокращаться со второй половины 2011 г. (начало острой фазы европейского долгового кризиса). Объемы новых заказов, пожалуй, наиболее важного опережающего индикатора для промышленного сектора, показали значительное сокращение – компании занимались расформированием запасов. Тенденция начала выправляться, и в последние три месяца мы наблюдаем положительную разницу между этими параметрами (особенно в сентябре 2012 г.), что свидетельствует о восстановлении спроса на продукцию китайских промышленников.
Прибыли промышленных корпораций продолжают сокращаться
Прибыли китайских промышленных компаний падают четвертый месяц подряд, подтверждая замедление темпов роста второй экономики мира.
Доходы промышленных компаний за прошедшие восемь месяцев 2012 г. сократились на 3,1% в годовом пересчете, против падения на 2,7% за семь месяцев и роста на 25,4% за аналогичный период 2011 г. Прибыли сокращаются за счет падения цен производителей, роста издержек и слабеющего спроса.
Производство/потребление электроэнергии – самый “честный” показатель?
Считается, что индикаторы производства и потребления электроэнергии являются наиболее “честными” экономическими показателями, в отличие от официальных данных по ВВП, промышленному производству и т.п., якобы подверженных статистическим “манипуляциям”.
Тяжелая промышленность, включая металлургов и производителей цемента, потребляет порядка 60% всей вырабатываемой электроэнергии и формирует около 20% ВВП Китая. Сектор услуг составляет около 43% ВВП (правительство планирует довести эту долю до 47% к 2015 г.) и потребление электричества этим сегментом экономики уверенно продолжает расти.
Потребление электричества производственными и строительными компаниями Китая с февраля по июнь 2012 г. показало прирост менее чем на 5% к прошлому году, при этом в 2011 г. за аналогичный период прирост составлял более 10%. Потребление электричества китайскими компаниями сектора услуг в первой половине года, к сравнению, увеличилось более чем на 10% к прошлому году.
Если сопоставить в годовом выражении квартальную динамику производства электроэнергии с темпами экономического роста, то можно заметить, что после длительного периода падения темпов выпуска электроэнергии, как правило, следует период восстановления.
Динамика грузоперевозок – опережающий индикатор?
Корреляция между динамикой объема перевозок грузов железнодорожным транспортом и динамикой ВВП Китая остается достаточно высокой. В этом смысле объемы железнодорожных перевозок часто рассматриваются в качестве некого опережающего индикатора состояния экономики.
Торговый баланс, импорт сырья
Темпы роста объема экспорта и импорта в структуре торгового баланса Китая, согласно последним данным, продолжают сокращаться.
Тем не менее, по данным за сентябрь, экспорт из страны вырос на 9,9% по сравнению с прошлым годом. Результат превзошел прогнозы аналитиков почти в два раза. Столь сильные данные по экспорту говорят о том, что мировой спрос набирает обороты и помогает второй по величине экономики мира восстанавливать позиции.
Позитивные новости для сырьевого рынка – в сентябре Китай существенно нарастил объем импорта сырой нефти, железной руды, меди и других промышленных металлов.
Рынок недвижимости – головная боль китайских властей
Смягчение монетарной политики НБК через понижение уровня ключевых процентных ставок в июне-июле 2012 г. стало причиной возобновления роста цен на недвижимость. Монетарный регулятор Китая находится в довольно затруднительном положении. С одной стороны, ему нужно стабилизировать экономический рост, но с другой — избежать роста цен на жилье.
Ситуация на фондовом и денежном рынке стабилизируется
Продолжающееся падение темпов экономического роста китайской экономики, отток спекулятивного капитала вкупе с напряженной ситуацией с ликвидностью на межбанковском рынке “увели” сводный фондовый индекс Шанхайской биржи к уровням минимумов кризисного 2008 г.
Китайский монетарный регулятор в 2012 г. влил в финансовую систему страны беспрецедентный объем ликвидности через операции РЕПО для стабилизации ситуации на межбанковском рынке. Барометры денежного рынка, ставки по 14- и 7-дневным РЕПО, начали снижаться.
Кроме этого, есть и еще одна позитивная для рынков новость – в сентябре 2012 г. денежная масса M2 выросла в годовом сопоставлении на 14,8% — самые быстрые темпы роста с июня 2011 г.
Ротация власти – ключевое событие осени 2012 г. для Китая
Очень важное для Китая событие состоится осенью 2012 г. – на ХVIII съезде Компартии произойдет не только проходящая раз в 10 лет смена руководителей партии и государства, но и связанная с ней корректировка внутренней и внешней политики. В этой связи, серьезных вливаний государственных средств на поддержание экономики и внутреннего спроса (как это было в 2008/09 г.) до осени текущего года ждать не стоит.
Однако, передача власти в КНР со времен смерти Мао Дзедуна в 1976 г. традиционно сопровождалась скачком в госрасходах. Так, всплеск инвестиций наблюдался после съезда Компартии в этих годах. Не исключено, что эта политическая традиция подогревания инвестиционного бума вновь может повториться, когда произойдет новая ротация чиновников.
С высокой вероятностью мы можем увидеть локальное восстановление темпов роста второй экономики мира. Безусловно, по факту ноябрьской “пересменки” в высших эшелонах власти страны стоит ожидать “показательного” роста государственных расходов, которые сумеют подстегнуть внутренний спрос и поддержать экономику. Последние предпринятые китайским регулятором действия, направленные на решение проблем с ликвидностью на межбанковском рынке, имеют успех, и это должно позитивным образом отразиться на динамике стоимости акций китайских компаний.
В качестве наиболее удобных инструментов для «покупки» Китая могут выступить ETF на китайские фондовые индексы — 2823 HK, 2846 HK, FCSS LI. Захеджировать сделку можно, продав японскую йену и австралийский доллар.
